【洪世杰專欄】泡沫化、去槓桿化、與金融危機救市J曲線：5大重點 ~ 洪世杰博士

能夠生存的物種，不是那些最強的，也不是最弱的，而是那些最能適應變化的。( Charles Darwin, 英國生物學家)

中國大陸自今年(2015) 6月中旬發生股災以來，短短2個月上証指數暴跌超過30%，兆元救市後，仍於7/27黑色星期一單日暴跌8.48%，創下近8年單日最大跌幅，同時使台、港股也跟著成為外資放空標的，去槓桿化的結果，受災竟比希臘還慘重，或許連歐美股市也會受影響。這樣的態勢確實值得投資者注意。

「對資本家而言，重點不在於發生了什麼新聞，而是接下來該怎麼做。」其實，新聞是寫給政府和局外人看的，不是寫給贏家看的 (想想那些放空大賺的人，和那些可以用1/4價撿飇股的受惠者)。

我寫這篇文章，是想藉此闡明，對於像索羅斯、葛拉漢等猶太投資高手那樣的人，他們會有什麼不一樣的看法和做法？
1.泡沫化
先有泡沫化(槓桿化)才會有去槓桿化，泡沫化就是元兇。但哪個政府不希望股市泡沫大漲挹注財政？就算最後崩盤，對國家還是有淨賺，(只是苦了散戶投資者)，所以，古今中外，股市泡沫化都是必經之路，也是央行保成長抗失業的必要之惡。股市大盤本益比(股價/每股盈餘)達30倍以上，即一般所稱的股市泡沫化。自1980年代以來，由於技術進步、服務業及科技產品主導、全球化產能擴張使物價下跌等因素，使得美日歐等先進國家年化通貨膨脹率不易大增，央行又怕通貨緊縮，寧可大量印鈔任由股市房市泡沫化也不願大幅升息，以泡沫化除通縮的結果，使得景氣擴張及多頭的期間愈來愈長，景氣衰退反而少見了。政府非常、非常害怕通貨緊縮，及其螺旋式景氣衰退造成高失業率及社會不安，寧可縱容股市房市資產泡沫化。以現行美央行FED的標準，年通貨膨脹率要達2%才算正常安全，在此標準以下，FED都偏鴿派，不會採大動作緊縮。而在通膨見頂，利率見頂之前，銀行因升息有利而增加放貸，且還是有人會借錢投資來獲利，因而創造市場買氣，升息也使債市跌價，資金轉入買股，股市仍有上漲空間，以過去經驗，美國多頭泡抺期可長達近20年，泡沫直到通膨率和利率大漲到頂，去槓桿化出現才會結束，這時景氣衰退也就來了(但期間不會如以往長)。

2.去槓桿化(deleveraging)
狹義而言，槓桿是借錢融資，而廣義而言，只要能以小搏大都算槓桿。槓桿資金有怕大跌的不穩定體質，一旦市場高度槓桿化，稍有風吹草動即會崩盤，需待去槓桿化，使市場籌碼穩定後，大戶資金才會開始回流。
自1980年代全球啟動降息趨勢，以及衍生性金融商品逐漸風行以來，使用槓桿的槓桿化，以及去槓桿化所衍生的股災，便成為市場小戶大戶的家常便飯。
例如：日本利率亞洲最低，長期0利率，所以日本人流行借日幣買澳幣、人民幣、亞幣、買亞洲股票基金，包括陸股。(他們大可透過台、港的ETF買進，並用放空台、港的期貨作保護)。
當然陸股在國內也不乏槓桿資金，截至今年5月高點，僅傳統2倍融資(利率10%)，就已突破2兆人民幣，這僅是冰山一角，還不包括高達5倍的地下融資(利率超過20%)，它們都是跑短線的，這些不穩定的槓桿作多資金的天敵，就是像索羅斯量子基金那樣的放空對沖基金「去槓桿化」。放空者用暴跌來威嚇逼退作多者，作多者為避免急速破產，只好急速退市，而大家一起急退，就引發更大暴跌，使放空者大賺，好像核爆的原理，此即去槓桿化，這當然也會上新聞頭條。這次陸股股災，絕非第1次，也不會是最後1次，在去槓桿化時，懂放空者勝，有現金為王，以備將來低接。

3.政府救市可信嗎？
中國政府財大權大，然雖用盡各種招數，動用所謂上兆人民幣救市，為何股價還是下探？
1)政府表面上雖信誓旦旦，但實際動手有MSCI、WTO、IMF等國際組織的制肘壓力，且有干預市場的爭議，自會有所顧忌。
2)所動用的公資金有限(證金公司的2兆是向銀行借來的)，私資金將本求利，短線上現金為王，大家只是先做做樣子，緩兵之計。他們的目標在等再跌去槓桿完成，籌碼穩定後，逢低買進，屆時才會擲地有聲，不致浪費子彈，將來也好獲利退場。(台灣的國安基金都是這麼做的)
3)政策有落後效果，而且政府先小幅測試，才逐漸加大，常需再經數度下跌去槓桿化，使籌碼穩定，才能有效重聚人氣。
4)大戶、外資早看穿這結果，又怕將來跌價不易出貨，所以趁政府救市扯後腿，逢高賣，逢低也賣，甚至在台、港股大布空單。
5)槓桿散戶最怕的不就是跌破底線斷頭嗎？而放空大戶要大賺，首要目標自是重兵重砲攻破這個防線，使槓桿多方潰不成軍、恐慌抛售，所以底線不破，就不會逆轉起漲，奧秘在此。
6)我稱這是救市J曲線定律(先跌後漲的滯後反應)，請注意，政府救市的目標，只是緩跌，不是止跌，也不會馬上逆轉勝。所以不宜急著在救市之初進場買，短線的拉抬是給之前沒出場的人逃命用的。

4.對其他股市的影響
中國(含香港)股市，市值占全球市值17%，為全球第2位，GDP也是全球第2位，影響力不容忽視，特別是對亞股。7月爆此股災，又正值美國升息之年，去槓桿化與1997年7月開始的亞洲金融風暴相似。可以想見索羅斯基金那樣的放空對沖基金，已在摩拳擦掌，伺機放空亞股亞滙。無論投資的是何種股市或股票型基金，若不懂放空，或許靜待股市沉澱再進股市為宜。

5.中線錯覺陷阱
若問10個投資過的人，或許會有8個賠錢在中線，他們會說，我不是買在最高點，怎麼會賠錢呢？
不錯，拿SSE上証指數史上最高點2007年10月的6124點，及2015年6月的5178點來比，4000多點算是低了，可是，以中國上市公司大量IPO(增發新股)稀釋每股盈餘，以及籌碼穩定度來看，或許2000點才是低點，8年前買在4000點的人，若錯過賣出點，可能還要再等8年才不會賠錢。
據說大陸券商聯合公告在4500點以下不減持，並會增持股份，似乎意味4500以下都是買點，但其實並不一定可信，稍後中國國務院也已明確駁斥了4500底線說。因為即使券商他們現在如此，也不代表永遠如此，而就算他們如此有信心，他們的力量也不足以改變市場，這可能只是緩兵之計的口號罷了。
中線的確引人遐想，就像海市蜃樓的錯覺陷阱，想穩健投資獲利的人一定要當心啊！

6.金融危機下的安全理財
槓桿化與去槓桿化，雖使市場波動加大，其實只要我們懂得要領方法，非但不會受損，反而會因為市場能量增大，而使投資獲利倍增。
市場價格的負能量如石頭下落，正能量如氣球上浮，適時適己的放空與作多，必能獲利，至於如何適時適己，就得靠平日的修煉眼光了。
我常把投資想成風車，怕的是風力太小，風平浪靜而動力不足，卻不怕風是東南吹還是西北吹。

以下，摘錄我之前回覆學生專訪時的一段話做為結束：

...這是我上課時講的，市場擁有不規則訂價權、時間權，金融市場價格「厚尾非定態」、「資訊及波動不對稱不完全」的相關問題，也有人稱隨機漫步(random walk)，也就是它的報酬平均值與標準差會改變，所以你現在看它像牛，接下來可能像馬、像熊、甚至四不像都有可能...這都是它的自由權。但投資者的本金有限，若老是被它騙，賺小賠大，本金就賠光了。這是系統風險，如風吹不定，難以預測，且難以分散，也無法用看新聞來避免，但絕非無解，因為絕非任何時段、任何市場都是完全效率。
人其實可以設計一種引擎系統，像風力發電那樣，只要風力夠強，無論風的方向皆能產生電力，將雜亂無章而浪費掉的市場能量，收集儲存轉為規律推進的動力，也就是將市場的資訊能、價位能、量位能、利誘能、恐慌能..等等，轉化成現金流。我所知道的一些投資高手就是這麼做的。
我研發的系統已徹底解決了這個問題。要解決這個問題，可利用半效率市場籌碼結構通道、追蹤趨勢、價量分析、隅角解、安全邊際、或犄角解法，也可透過條件單的下單技巧，避開橫下陷阱，最適化密集迅速調整持有標的、期間、目標價等等，在我的書中，及我開的進階課程都有詳細的介紹。
輸家行為是極大化自以為是的報酬率，迷失於雜訊嫩盤軟盤，又不能管好風險，就像飛蛾撲火，撲向虚幻的可能，卻中了埋伏，因而在劣質投資案消耗太多財力，變成消費，而非投資。
贏家行為則不然，他們安然行於適合自己的安全軌道計畫中 (如同在海底隧道不怕海浪)，知道自己和別人的計畫限制，確知維持穩賺才投資，是先極大化安全投資案量 (一筆錢寧可分給多個好策略)，再極大化槓桿與複利，報酬率適中，極小化風險，投資額隨投資案品質而定。
我一直強調的投資觀念是 : 「先贏再戰」、「買到即賺到」，是一種必然，而非取決於或然。資本家會先找到適合自己的隱藏空間 (聖經裏神隱的觀念)，不受利誘，有所不取，方能不敗。期待值及目標價符合實際，安全第一，必然穩賺，只是小賺大賺而已，絕不會糊里糊塗讓自己掉入迷宮陷阱。而且是主觀上「因真知而投資，我知其隱而正信」，賺知識財，不賺僥倖財，不是只因錢而投資、或因幻想可能而投資，也不要讓焦點重心受限在不能掌握的雜訊變化，這是投資和賭博最大的差別。資本家必會遠離或是或非的虛妄，而看見隱藏的真實空間，立基建造在紮實可信的磐石陸地上。 ~摘自洪世杰博士專訪(2014)

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另詳見洪世杰博士著，穩中求富的安心理財法，文經社出版。