【洪世杰專欄】籌碼結構，提早告訢你市場想要做什麼 ~ 洪世杰博士

凡到我這裏來，聽見我的話就去行的，我要告訴你們他像甚麼人：他像一個人蓋房子，深深地挖地，把根基安在磐石上；到發大水的時候，水沖那房子，房子總不能搖動，因為根基立在磐石上。惟有聽見不去行的，就像一個人在土地上蓋房子，沒有根基；水一沖，隨即倒塌了，並且那房子壞的很大。 ~ 聖經路加福音6:47-49

在2000年的時候，台股因為在內有政治的變動，政黨輪替。在外則是有網路泡沫化，所以台股在不到一年的時間，就腰斬大半。從10394點跌到4556點，因為台灣股市早期的名聲非常差，曾經在1990年不到一年內就從12682點崩跌到只剩2485點，這樣子只剩尾數的不好紀錄。所以在2000年又發生同樣腰斬的情況時，國內一片悲觀，認為會再跌到2000點，大家都不敢接手，但是，這時候卻來了一個大救星，就是外資，外資從2000年10月開始，就每個月平均以上百億的資金大買台股，而且它是一直買、一直買，甚至再經過5、6年，台灣還是處於政治紛亂，不被看好的情況下，外資卻還是每月買每年買，即使台股不漲，外資還是買，當時很多人不可置信，認為外資大概是瘋了，怎麼會有這樣子的傻子，對台股這麼有信心，連台灣人都對台股沒信心，但是外資卻那麼有信心，然而，事後證明外資的眼光是對的！到了2006年下半年，再到2007年中的時候，台股突然好像開竅似地噴出大漲，在這短暫不到一年的時間內，就從6232點大漲拉到將近10000點，一下子讓這個長期逢低買進的外資，大大的賺了一筆。這段歷史的故事，給我們上了寶貴的一課，但到底為甚麼外資會那麼有信心？在台灣人對自己台灣股市都不看好的時候，外資為甚麼會這麼有眼光呢？這始終是個謎。

有人說是匯率，因為外資認定，台灣的匯率不可能長期都是低檔，只要美國降息，美元貶值，台幣就會升值，所以外資看準了在台幣貶值的時候，買進台幣，買進台股，那就穩賺不賠，還有人說因為外資對於國際金融、科技發展的變化比較有知識，他知道什麼時候是低檔可以買，什麼時候是高檔可以賣出，另外也有人說，因為外資他知道，他將來有能力，有權力能夠把台股炒作起來，只要他在低檔的時候，把那些沒有信心的人都趕下車，這樣他將來同夥聯盟的龐大資金一進來，就可以把台股的價格作上來，也就是自己作價，讓自己早期的投資能夠賣在高價。
這些講的都很有道理，我們看到這就是散戶(個人投資者)，與控盤者最大的不同，一般的散戶往往都是，看現實或是看過去，如果現實不好、過去不好，散戶就會認為未來也會不好，而且散戶沒有決定價格的權利，所以往往會過度的樂觀或過度的悲觀，可是如果是像外資這種能夠聯合主導價格的領導者，確信自己一定能把價格炒作上來，那就不一樣了，只要最壞情況已過，他便能夠在低檔的時候逢低買進，並且可利用龐大的資金，上沖下洗，把市場上沒信心的人嚇走，只留下有信心的人，將來再以他持續的龐大資金就可以把價格作上來，如此一來，他之前所買進的股票，就穩賺不賠了。換句話說，如果你想在市場中賺到錢，就要跟隨控盤者的前瞻眼光，千萬不要自以為是，當短視的散戶，而與控盤者對作，如果無視於外資一直買，還去放空股市，那後果應該會很慘，反之，如果外資一直賣，就不要去買，除非他又轉買了。

事實上，對於像外資這種有控盤能力的角色 (作價者) 而言，他投資可以採取主動的做法，因此看的不是表面漲跌，而是股票籌碼掌握在誰手中，籌碼結構是否有信心而穩固，因為如果穩固，他就容易作價。但是，一般個人散戶卻往往只看漲跌，只能採取被動作法。

在股市裡面，大概可以分為下列幾種人(或法人)：
第1種人是政府、中央銀行，他們當然是希望股市能夠向好，因為股市如果繁榮，就可以創造就業機會，也可以收到較多的證交稅，連帶的經濟也會繁榮，他的政權也能夠穩固。所以政府和中央銀行，往往透過各種政策來救市、護盤、刺激股市的繁榮。
第2種人是公司派大股東，因為他們對公司的經營很了解，對於未來景氣的動向也比很多平常人了解的更深入，所以大股東他也可以提早知道未來的動向，提早怖局，而且因為他資金較多，所以他可以對自己的公司進行護盤以及作價的動作。通常大股東他會持有1000張股票以上，如果是持有800張到20張，也是屬於資金比較多的中實戶或是主要主力。至於一般的個人散戶，可能就只持有20張以下。
第3種人是客戶和供應商，因為他們實際接觸公司的營運活動，所以他對於公司，到底未來是越賺越多還是逐漸衰退，他都能夠掌握。於是像這類的人，他也能夠提早佈局。
第4種人是主力，也就是市場派，常常有資金在操作的人，他們往往對公司內部的情況都有深度的研究，所以他也能夠比一般人先掌握動向。
第5種人是法人 (外資、投信、自營商)，法人通常有各種的研究員會去拜訪公司，並且蒐集深入的資料，像外資投信或自營商這樣的法人，他也會比一般大眾先掌握未來的發展而提早佈局，而且法人資金也龐大，他也有能力在佈局後作價來提高價格，
第6種人是散戶，也就是一般大眾，無論他是直接買股票或是透過基金買股票，一般大眾因為資訊不完全，所以他們只能夠看過去的股價表現，追高殺低，而沒有辦法預知未來，更不可能主導未來的價格，所以一般大眾是最弱勢的肥羊。
之前講的這幫人，像法人、大股東、主力，他們就很喜歡提前佈局，再把價格作高以後，賣給一般的散戶大眾，因為散戶大眾不知道價格之後的漲跌，他只是一味樂觀的買進，一味盲目的接受價格，控盤者只要把價格作高，那散戶就只能夠接受而買在高價，控盤者只要用一些恐嚇的方式例如用價格崩盤，就把散戶嚇的在低價賣股票，於是散戶的命運往往就是，高價買股票低價賣股票，買高賣低，這樣怎能賺到錢呢？相反地，控盤者卻是買低賣高，賺的荷包滿滿！
投信也很會利用市場，利用龐大的資金在市場上作帳，他每次到季底會是年底的時候，為了要讓他的報酬率好看，就會選擇一些比較有信心的股票，在外流通股票比較少的中小型的股票，然後把價格作高，這樣子投信也能夠有帳面上的報酬率，
另外呢，散戶也常常發生一些像是軋空行情，斷頭行情，就是說，如果散戶，他融券來放空，但是他對價格影響能力相當小，就變成大戶眼中的肥羊，大戶就故意把價格作上去，所以讓這些散戶變成是低賣高買，那大戶剛好相反，散戶因為太過樂觀，也會融資買在高價，那大戶就故意把價格壓低，讓散戶變成斷頭融資追繳，所以就被迫在低價時賣股票，於是散戶就變成融資高價買進低價賣股票，那這個散戶的賠錢，當然也被大戶賺走了。所謂融資追繳是，當他的維持率，也就是他的市場價除以他所借的錢，小於120%的時候，就要追繳，相當於跌了將近百分之三十，通常來講如果大盤跌了百分之二十，個別股票大概就會跌百分之三十，所以如果大盤跌了百分之二十，就會看到這些大戶就在玩，清除融資戶的遊戲，就會故意把這些融資都逼到斷頭，被迫賣在低點，接下來就會有一波上漲的行情，因為大戶就接手買進了，
另外，籌碼背離現象也是重點，例如在高檔遇好消息，卻異常爆大量，固然好消息會增加買量，但異常爆大量卻表示賣量也大增，這其中必有詐，常是大股東籍好消息掩護而高價出脫。

我們看到這一些很有趣的市場行為，這些行為被歸類為籌碼分析，而籌碼原先指的是賭場裡的代幣也可以說是棋子，或者說像是紙牌那樣，是可以被操控的工具，至於說某段時間、某個標的是由誰來操控、如何操控，那就被稱作籌碼分析，或說籌碼結構分析，股票也一樣，股票是由誰來操控？就會影響到股價後勢的發展，我們一開始提到在1990年台股曾經在一年內從12000多點跌到剩2000點，這時候台股90%是由散戶所組成，所以當然信心非常的脆弱，一有風吹少動，就會像前面說的一樣，不惜血本買高賣低，但是到2016年，散戶總占比率已經低於5成，法人則是超過5成，至於外資持有台股的總市值已經超過百分之四十，而外資的成交量，佔台股的成交量的三分之一，所以籌碼的結構也有很大的不同。

股票操縱在誰手中的籌碼結構問題，確實是值得深入探討。以下我們來講一講，籌碼分布演變的階段，也就是說股票到底會漲還是會跌，他是有一個籌碼演變階段的，如果股票全都掌握在散戶手中，是最不穩定的，因為散戶不知道未來的發展，只看到過去和現在。而且他也沒有主導價格的能力，所以變成有一有風吹草動很容易賣股票，把價格殺低，但是如果股票掌握在有權力，像是外資那樣的人手中，他就不容易動搖。

控盤籌碼的演變階段是如何呢 ? 典型的3階段結構如下，
1.初升段：第一階段是吸收籌碼的初升段，在這個階段，因為籌碼是很零散的，分散在各種人手中，控盤者的目標就要先把籌碼吸收集中，他可能會反覆先漲價，再殺價，把一些沒信心的人嚇走，讓留在市場裡面的人都是有信心的人，所以他會作兩個動作，一個是吸收籌碼，一個是洗盤。
2.主升段：第二階段是主升段，在主升段的時候，控盤者會開始作價，用更多的資金把價格作高，他的用意就是鞏固原先的那些人，使他賺到錢更有信心而加碼，另外他也同樣會有一些洗盤的動作，把沒信心的人趕走，控盤者在這個階段，作高價格還有另一個用意，就是讓新進來的人用比較高的價格買入，那這些人將來就要用更高價格賣出才會有獲利，所以他提高價格也是，鞏固價格的一個手法。
3.末升段：第三個階段是末升段，末升段開始的時候，因為籌碼信心結構已穩固，控盤者只要用少許的資金，就可以拉高價格，往往是在突破關鍵的價位後拉高價格，使價格變的很高，讓他能夠獲利，之後他就可以賣出，當初控盤者所買的股票到現在可能已經漲了好幾倍了，而這時候因為線型漂亮，對股票有信心而買的人很多，流動性也很好，這樣他就可以很容易把那些高價的籌碼全倒貨給盲目追高的散戶，接下來，散戶多了以後，這個股票的籌碼結構又會變成是大多由散戶所持有。即使股票還會漲。已經沒前途了，因為不再像過去有人來作價，不再有人會來鞏固信心，而且在場外的，若非看空者，即是等著看好戲的大戶，根本不會再有呆瓜用更高價進場接手，崩盤指日可待，所以稱作末升段。

請注意這3個籌碼演變階段，有以下幾個重點，
1.集中度，就是看股票他是集中在單一的控盤者手中，還是分散在很多散戶的手中，那我們可以用前五大買盤，他買的張數，所佔全部張數的多少，可以看的出來，可以看出買盤張數是否集中在幾家券商，以及每一筆張數的大小。
2.周轉率，周轉率的定義是，成交張數佔股本張數的比重，周轉率如果大的話那代表他流動性比較大，比較小的話代表流動性比較小，那如果說是，到了末升段的時候，他的週轉率會變很大，而在初升段時剛好相反。而在中間主升段時，周轉率是適中的，大約在百分之三。
3.均量，就是每日的成交量，跟五日的成交量相比，是屬於比較高還是比較低，也可以從他單筆大額成交量的成交價看出來，因為單筆大額成交價往往是由主力來買，那我們以單筆大額成交量的成交價作為主力的成本，來看現在價格是在主力的成本之上還是下，如果現在價格是在成本之上的話，那很有可能主力還在作價，所以股價可能還會繼續往上走。總之跟著大單走就對了。

在一些特別的時機，公司籌碼也會參與作價，例如：
1.庫藏股，公司如果買回自己的股票來護盤，或者是有意作高自己公司的股價，那就會實施庫藏股，通常他會發布公告，從何時開始實施庫藏股到何時，用何價格來買，這時如果是有實力的公司，就能夠順利的把價格作起來，投資人就可以利用這個作價的過程來獲利。
2.增資股，因為公司要新發行股票來增加資本額，他需要用比較高的價格，這樣他才能夠有較多的資金，所以在增資之前他也會作高自己公司的股價，投資人也可以利用這個作價的時期來獲利。
3.減資股，減資有幾種情況，有的是因為公司它有多餘的現金想退還給股東，另外也有些是公司它常常連連虧損，所以他想要減少資本來提高淨值，免的被打入全額交割戶，難以交易，那像這種減資後的股票，因為在外流通的籌碼減少了，所以也會被有心人士來利用，來作高股價。
4.董監改選，如果是有經營權之爭的公司，它就會有人在董監改選之前要來吸收籌碼，那如果說，投資人可以知道這個消息，那他就可以利用，有人在吸收籌碼的時候，利用這個機會來獲利。
5.借殼上市，公司如果有另外別家公司，想要借用這家公司已經上市的條件來借殼上市，那它也有可能會發生股價的一個變動及作價，因為入主的公司它可能有很好的獲利表現，那就可以利用這個題材，來作高公司的股價。
6.購併，有時一家公司想要購併另一家公司它就會用比較高的價格來買進，這時候也提供了股價上漲的機會，甚至於如果，被購併德公司它不願意接受這樣子的一個購併案，他也會故意的把股價抬的更高，讓購併者買不下去，那投資者如果抓到這個機會就可以漁翁的利。
7.公司債，公司若要發行公司債，尤其是可轉換公司債，也可能會拉抬一下公司股價。
8.隔日沖，有一些公司很容易漲停，那它漲停板的話，隔天可能還在在繼續漲，所以有一波，資者它就會去專門找這種容易漲停的公，作隔日衝，也就是今天買明天賣。

前面說的這些籌碼的現象，要如何來分析呢 ? 我們可以從以下幾個指標來計算：
1.融資餘額、融資使用率、融券餘額、融券使用率，還有券資比以及維持率，這個是用來看散戶的指標。
2.外資買賣超金額，證交所每天都會公布三大法人買賣超，那是由外資對股市所影響的，那外資買賣超也是每天股市的重點。
3.投信買賣超金額，投信資金雖沒有像外商那麼多，但是，投信對於中小型股有深入的了解，所以投信如果買賣中小型股，很容易可以把價格作起來。
4.自營商買賣超金額，所謂自營就是，證券公司的自營部，它是用自己的錢來作買賣。
5.外資、投信基金持股庫存。
6.董監(董事監事)大股東持股明細以及持股轉讓。
7.集保股權分散表，這是集保公司公布只要是用現新買股票，買的張數都會列在這張集保股權分散表中，它就會顯示持有1000張股的人，現在有多少，持有1000張股的人有多少，800張的人又有多少，以此分類。那我們就可以看出來，現在這個股票是留到誰的手中。最好是持有10張股1000張股以上的這種大股東逐漸增加，而持有10張股以下的散戶愈來愈少。
8.券商分點統計，因為主力往往是在小券商的分點來下單，所以看這些券商分點德股票買賣就可以知道主力的動向，而且如果某家股票都集中在某幾個券商分點，那就可以知道籌碼已經集中了，那相反的如果買賣是分散在許多券商分點，就是分散在散戶中，那當然是越集中對於股價未來的漲價越有利。
9.期貨交易所會公布，前五大、前十大交易人的未平倉量，那期貨的未平倉量可以看出這些大戶對後勢的看法。
10期貨特定法人未平倉量，跟交易人一樣，有前十大前五大，通常特定法人是包括證券商，以及國外投資機構，還有本國的金融業以及政府的基金，所以，前十大特定法人的期貨未平倉量是很重要的，了解台股後勢的數據。
11. 期貨外資未平倉量，外資常常是影響台灣股市最大的力量，所底他的未平倉量，往往也可以看出台灣股市外來的發展。
12.期貨投信未平倉量。
13.期貨自營商未平倉量。
14.選擇權，買權賣權比率，我們稱為P/C ratio，成交量的PC比率跟未平倉量的P/C比率，也可以看出台灣股市後勢的發展。
15.小型台指期貨的都空比率，它是由小型台指期貨未平倉多單，減法人的未平倉多單和小台的為評超空單，來作相比，的到散戶對後勢的看法，前面說過，散戶的看法常和大戶的看法相反，因為大戶就是要賺小戶的錢，所以散戶的指標可以作為反指標。